集采之后中国医疗健康趋势与融资逻辑（上）

9月底8日-9日，由智海证券合办的第十届智海医本品CEO高口高峰会在上海陆家嘴参加，本次智海医本品高口CEO高峰会由智海证券研究室发起，由智海证券研究室、投行部、债券部、并购部、智海贞观、智海国际共同举办活动，聚焦探讨保健身体健康应用，构筑外资、投行、研究全方位一体化该平台。据了解，本次会议第一时间邀约到了100余人香港交易所美国公司董事长、CEO等Senior管理者，第一时间及线上将近2000人参与了本次高峰会。

联影CEO谭国陞

在本次高峰会上，联影保健CEO谭国陞、本品明动物CEO陈阿福、京东集团Senior执行长辛利军分别展开了主旨演讲，此外还分设了出海揭示、消费行为保健、接种、CRO、民营保健、保健服务等多个主旨高峰会。

智海证券医本品研究团队还在本次高峰会上互动了其对保健身体健康消费行为市场的看法。智海证券反驳，在即使如此十先后，医本品板块估值比重年中攀升。从2010年A/H股总估值占有比4.4%/1.3%到2020月底的9.4%/8.3%。即使如此三年半，分别在18年8-12月底、19年10月底-1月底、20年8月底-10月底经常出现医本品板块估值比重不断创新高后，经历一段时间变更加再创高峰的表现。

WIND,智海证券

在2009年到2020先后，来自新医改、本品政推行、医保局的三大政策动人改变了中的国保健形态，2009年开始的新医改促使医本品从业者下半年、2015年开始的本品政推行使得医本品从业者所需策巨变、2018年开始的医保局 推行使得医本品从业者支付方议价并能大幅强化，A+H股的医本品从业者估值排序由此背离。智海证券忽视，将来五年来自所需口、支付口以及伴随着所需口和支付口扎根起来的卖水人（如CRO,CMO,CSO，保健义统息化等）。

智海证券复盘2009年、2015年、2021年A+H股市中的TOP20医本品股背离忽视，多半基本上化学本品估值逐渐消退，保健刀枪其发展相当缓慢，CRO美国公司生长快速，基本相同比率保健服务美国公司经常出现，消费行为保健应用崛起。

智海证券反驳，从2000年的4.6%缓慢攀升到2010年的4.9%， 2009年新医改后，次于卫生支出增速突出进一步提高，占有GDP百分比攀升，2015年约6.1%。 2018年开始由于医保局的各项控费措施，次于卫生支出增速突出放缓，2019、2020年次于卫生支出分别为4703元、5146元，同比增速为11%、9.4%，仍略高于当年GDP增速，2018-2020年卫生费占有GDP百分比为6.6%/6.6%/7.1%。与美国、日本保健卫生支出占有GDP百分比2018年分别约17.5%、10.9%来得，我国仍处于较低的水平，有一定增长速度室内空间。

2018年到2020先后，仅限方也频发背离，医保与商保均经常出现较高增长速度，特别商业身体健康险突出快于医保全额反驳。个人自付并能也受益强化，2020年现在从2018年的1.7万亿增加到2万亿。

保健支出支出的背离带给了所需口的改变，仿制本品本品占有比攀升，不断创新本品占有比进一步提高，保健服务收入也受益进一步提高。这个过程中的，给渠道口与服务口带给获益，诸如不断创新本品的崛起让CRO、不断创新本品工程技术营销受益扎根室内空间，处方外流则带给线下本品店、DTP、互联网保健的其发展。

智海证券在研报中的还回答几个核心问题，忽视不断创新本品价格攀升并非由医保局决定，而是由竞争决定，加之更加多的中小企业会趋向国际化，FIC或者BIC。而对于本品物价格有来自本品企嘉宾反驳，将来的本品价不太可能还是攀升而不是攀升。对于保健刀枪而言，两岸三地消费行为市场靠非常丰富的产品管线，国际消费行为市场靠工程师红利、制造成本占有优势。接种在二类林子与新冠叠加下增长速度机会攀升，在消费行为保健不足之处，随着价格的攀升，比率将有较大进一步提高，结构上消费行为市场将经常出现增长速度。

由此，智海证券保健外资主线遵循三大逻辑：首先，两岸三地外循环赛不断创新与工程师红利，集中的在不断创新本品、刀枪、接种的两岸三地外消费行为市场，而CRO也受益。其次内需消费行为市场的消费行为拉动更加高阶的保健消费行为需求将带给保健服务和消费行为保健的外资机会，同时所需口的背离也带给CRO、DTP、工程技术营销的机会。第三主线在于专精特新服务业链的机会，诸如“卡脖子”问题、国产替代、新冠霍乱等着重下将带给增长速度机会。

2020年自主不断创新带入新阶段，智海证券辩解毫无疑问判断忽视，2020年中的国不断创新本品从业者带入快速时是，品种逐步兑现，头部Biotech由所谓开发涡轮背离为经销+开发涡轮，该平台化建设将带入这一阶段Biotech的重中的之重，两岸三地不断创新生态已具雏形，将带入第二大不断创新本品开发前哨即使如此5年主要外资大品种的me-too其产品，将来5年占有FIC/BIC品种的美国公司将可见一斑扎根性和稀缺性，将孕育10亿美金最Senior别的国际性品种；PD-1、单抗、基因编辑、mRNA等不断创新新技术群雄逐鹿，中的国中小企业新技术不断创新有望拿下重大突破，基本上本品企不足之处，恒瑞独占鳌头，也将有5-10家本品企脱颖而出。

wind，弗若迪克沙利文，HTI

不断创新本品不足之处，智海证券忽视，中的国消费行为市场可容纳多个百亿元收入和千亿估值的本品企。FIC/BIC品种逐步涌现，例如南京传奇的CAR-T药物LCAR-B38M授权给J&J;加Google美国公司新靶点SHP2免疫本品物授权给Abbvie;君实动物新冠中的和抗体授权礼来，天境动物CD47单抗(首付+重大意义29亿美金)等。百济神州、义统约动物、君实动物和基石本品业的PD-1单抗也已分别授权诺华、礼来、Coherus和Eqrx(首付+重大意义总额由南向北为22亿、10亿、5亿 和13亿美金)，此外两岸三地本品企出海也将快速。

资料比如说:Bloomberg，医本品魔方，HTI

保健刀枪不足之处，中的国保健刀枪从业者自始在频发着动人背离，国产中小企业在不断创新刀枪应用越来越占有据主导，诸如TAVR、结直肠癌早口内、可吸收支架、心室辅助装置(人工心脏)等刀枪国产中小企业先于外企获批，在高口刀枪应用开始突破，如PET-CT、高口彩超、化学发光、高口监护仪、骨关节刀枪等国产交易成本不断提高，在化学发光应用，2019年国产中小企业迈瑞、安图等收入增速远快于IVD跨国企业康氏(

以2019年为例，医本品香港交易所美国公司海外营收占有比前40有17家刀枪美国公司，绝大部分是刀枪、CXO、原料本品等体现中的国服务业非常占有优势的美国公司，国际化自始带入刀枪美国公司其发展的大趋势。

智海证券忽视，将来基本上是保健刀枪的黄金时代，将呈现百花齐放的战局，特别是1-2年内保健刀枪优质美国公司扎堆香港交易所，今年以来诺辉身体健康、心通保健、惠泰保健、诺禾致源、时代地狱等，后边要上的原于智造、联影保健、微创手术机器人等。优质保健刀枪陆续香港交易所，犹如是中的国保健刀枪底层新技术、人才、制造突破。

（未完待续...）

摘要：智海证券研报：余人成大等，集采在此之后 中的国还能孕育世界级的本品、刀枪、接种、CRO、消费行为保健美国公司吗?